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微信正在提前結(jié)束 ChatBot 們的投流戰(zhàn)爭(zhēng)

Mon, 17 Feb 2025 15:05:04 +0800

作者｜何簡(jiǎn)

編輯｜蔣澆

封面｜微信

中國(guó)當(dāng)下月活數(shù)量最多的超級(jí)應(yīng)用現(xiàn)在正在試圖提前結(jié)束 ChatBot 們的投流戰(zhàn)爭(zhēng)。上周末，微信開始在搜索功能中內(nèi)測(cè)接入 DeepSeek-R1 大模型。騰訊已對(duì)外證實(shí)這一消息，表示微信搜一搜在調(diào)用混元大模型豐富 AI 搜索的同時(shí)，近日正式灰度測(cè)試接入 DeepSeek。

在此之前，已有包括多家云服務(wù)廠商、AI 應(yīng)用乃至政企單位接入 DeepSeek，但從未引起類似于微信這般的超高關(guān)注度。過去兩日，中文互聯(lián)網(wǎng)上掀起了一波又一波對(duì)“微信+DeepSeek”的密集討論，相關(guān)消息一度沖上微博熱搜首位。有用戶評(píng)論稱，“國(guó)運(yùn)級(jí) AI+國(guó)民級(jí)應(yīng)用，真正的王炸組合?！?lt;/p>

從實(shí)際體驗(yàn)上來看，DeepSeek-R1 在微信中呈現(xiàn)的功能尚不完善。比如微信雖然為其接入了公眾號(hào)歷史消息、小程序服務(wù)乃至互聯(lián)網(wǎng)公開信息，卻并不支持多輪對(duì)話或連續(xù)問答，也沒辦法查看歷史消息，體驗(yàn)不如市面上的多數(shù) ChatBot 應(yīng)用。

但即便如此，憑借微信高達(dá) 13 億的月活數(shù)量，外界仍然對(duì) DeepSeek 接入微信報(bào)以極高期望。一些評(píng)論文章稱這將是 AI to C 應(yīng)用的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，也有證券分析師表示，微信接入 DeepSeek 將帶來騰訊系公司的價(jià)值重估。

2 月 17 日港股開市，騰訊及相關(guān)概念股股價(jià)飆升，騰訊市值暴增超 3000 億港元，微盟、閱文、有贊等公司股價(jià)同樣增長(zhǎng)超 10%。

只是當(dāng)下，微信接入 DeepSeek 帶來的最直觀沖擊或許還是 ChatBot 們。過去一年，中國(guó)的 AI 大廠及創(chuàng)業(yè)公司們正在市面上掀起一波又一波的投流戰(zhàn)爭(zhēng)，希望獲取更多用戶。

但直至去年 12 月，根據(jù) QuestMobile 數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)月活用戶規(guī)模最大的 AI 原生應(yīng)用豆包月活數(shù)量為 7522.6 萬，尚不及微信的零頭。QusetMobile 統(tǒng)計(jì)的 2024 年 AI 原生應(yīng)用整體月活用戶規(guī)模，也不過 1.2 億。

整個(gè)行業(yè)都在迫切地尋找 AI 時(shí)代的超級(jí)應(yīng)用。兩年前百度創(chuàng)始人李彥宏就喊出 AI 時(shí)代應(yīng)用層將會(huì)出現(xiàn)全新的、十倍于現(xiàn)在微信和抖音的創(chuàng)業(yè)機(jī)遇。但直至現(xiàn)在仍未出現(xiàn)一款 AI 時(shí)代的超級(jí)應(yīng)用。李彥宏的最新表態(tài)是，我們離那種級(jí)別的應(yīng)用還有很遠(yuǎn)的距離，整個(gè)世界目前都在焦急地尋找這樣的超級(jí)應(yīng)用。

更關(guān)鍵的原因或許在于，在以智能手機(jī)構(gòu)建的應(yīng)用生態(tài)圈尚未被打破之前，類似于微信這樣的超級(jí)應(yīng)用仍然具有吞噬一切的力量。當(dāng)微信開始接入 DeepSeek 之類的大模型能力之后，市面上的多數(shù) ChatBot 應(yīng)用幾乎難以抵擋微信的沖擊。

百度在新世紀(jì)前十年建立起來的搜索壟斷地位的消失，并不是由于百度自身技術(shù)實(shí)力或者戰(zhàn)略方向上的誤判，而是在移動(dòng)智能手機(jī)的沖擊下，整個(gè) PC 生態(tài)圈都不可避免地落寞了。

換句話說，在市面上尚且沒有誕生出下一款顛覆智能手機(jī)的硬件，或者在此生態(tài)上更具有普世性質(zhì)的應(yīng)用場(chǎng)景出現(xiàn)之前，超級(jí)應(yīng)用的壟斷地位仍將繼續(xù)保持。它代表的是一個(gè)幾何量級(jí)倍數(shù)的用戶入口。

正如蘋果在中國(guó)的 AI 落地吸引了幾乎所有中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)大廠的角逐一樣，在當(dāng)下 AI 尚處于早期技術(shù)迭代的時(shí)期，入口仍然比其他因素都更重要。

這或許是為什么騰訊在大模型浪潮來臨時(shí)并不急于爭(zhēng)先的原因，這家中國(guó)最大的互聯(lián)網(wǎng)公司擁有國(guó)內(nèi)最大的用戶規(guī)模，這讓他們?cè)?AI 浪潮來臨之前有更充足的時(shí)間準(zhǔn)備。

馬化騰在兩年前的股東大會(huì)上說，他們最開始認(rèn)為人工智能是互聯(lián)網(wǎng)十年不遇的機(jī)會(huì)，但是越想越覺得，這是幾百年不遇的、類似于發(fā)明電的工業(yè)革命一樣的機(jī)遇?！皩?duì)于工業(yè)革命來講，早一個(gè)月把電燈泡拿出來，在長(zhǎng)的時(shí)間跨度上來看是不那么重要的?！?lt;/p>

他在今年騰訊年會(huì)上的表態(tài)更為直接。他說，短期一兩年內(nèi)，感覺不會(huì)有一個(gè)大的純?cè)?AI 應(yīng)用出現(xiàn)。他認(rèn)為騰訊未來應(yīng)該結(jié)合自己的場(chǎng)景，把 AI 混元大模型應(yīng)用到各個(gè)場(chǎng)景，希望騰訊的各個(gè)事業(yè)部都能擁抱大模型的產(chǎn)品化落地。

唯一限制超級(jí)應(yīng)用吞噬 AI 生態(tài)的，可能只有算力了。

（轉(zhuǎn)自：山上）

本周財(cái)經(jīng)前瞻：美聯(lián)儲(chǔ)紀(jì)要領(lǐng)銜，企業(yè)財(cái)報(bào)季火熱繼續(xù)

Mon, 17 Feb 2025 12:40:04 +0800

　　由于最新通脹數(shù)據(jù)釋放出美聯(lián)儲(chǔ)可能降息的積極信號(hào)，標(biāo)普500指數(shù)成功刷新歷史高位。截至上周收盤，市場(chǎng)繼續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，納斯達(dá)克綜合指數(shù)飆升逾2.5%，標(biāo)普500指數(shù)緊隨其后，上漲近1.5%，而道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)則溫和上漲約0.5%。新的一周，投資者將密切關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)將于周三下午2點(diǎn)（美國(guó)東部時(shí)間）發(fā)布的1月會(huì)議紀(jì)要，以獲取該央行對(duì)未來利率走勢(shì)看法的更多線索。

　　企業(yè)財(cái)報(bào)季正如火如荼地進(jìn)行，阿里巴巴（BABA.US）和沃爾瑪（WMT.US）的季度報(bào)告?zhèn)涫懿毮?。預(yù)計(jì)將有46家標(biāo)普500指數(shù)成分公司在本周這個(gè)因假期而縮短的交易周內(nèi)公布業(yè)績(jī)。

　　相比之下，接下來一周的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布相對(duì)平靜，但美聯(lián)儲(chǔ)1月會(huì)議紀(jì)要、制造業(yè)和服務(wù)業(yè)活動(dòng)數(shù)據(jù)更新以及消費(fèi)者信心指數(shù)仍將是投資者密切關(guān)注的重要指標(biāo)。值得注意的是，周一為美國(guó)總統(tǒng)日，美國(guó)市場(chǎng)將休市。

　　回顧上周，兩份一月份通脹數(shù)據(jù)雖然顯示物價(jià)漲幅超出華爾街預(yù)期，但經(jīng)濟(jì)學(xué)家從細(xì)節(jié)中解讀出這對(duì)市場(chǎng)和美聯(lián)儲(chǔ)而言是個(gè)利好消息。個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）指數(shù)、消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）和生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）的類別評(píng)估顯示，1月份價(jià)格上漲速度可能有所放緩。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，剔除食品和能源等波動(dòng)性較大的類別后，“核心”個(gè)人消費(fèi)支出（PCE）1月份可能達(dá)到2.6%，低于12月份的2.8%。這一預(yù)期使得市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在2025年降息一到兩次，與前一周的預(yù)期相比變化不大。更重要的是，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)更接近降息而非加息。

　　摩根士丹利首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家邁克爾·加彭在報(bào)告中指出：“我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)加息的門檻仍然很高。通脹預(yù)期的演變和關(guān)稅對(duì)服務(wù)通脹的二次影響仍是關(guān)注重點(diǎn)。但就目前而言，我們?nèi)哉J(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)政策結(jié)果的分布更偏向于降息而非加息?！?lt;/p>

　　此外，標(biāo)普500指數(shù)此次重返歷史高點(diǎn)，并非僅靠少數(shù)幾只科技股的推動(dòng)。雖然Meta（META.US）股票已連續(xù)上漲20天，今年漲幅超過25%，為標(biāo)普500指數(shù)的上漲做出了貢獻(xiàn)，但Meta和亞馬遜（AMZN.US）是2025年迄今為止唯一跑贏標(biāo)普500指數(shù)的七大科技股中的兩家。

　　與此同時(shí)，2025年初跑贏該指數(shù)4%漲幅的公司數(shù)量激增。截至周三收盤，標(biāo)普500指數(shù)中有48%的股票在2025年的表現(xiàn)優(yōu)于該指數(shù)，與25年中值一致，高于去年的29%。過去兩年是25年來跑贏該指數(shù)的股票數(shù)量最少的兩年。

　　Freedom Capital Markets首席全球策略師杰伊·伍茲表示，參與當(dāng)前反彈的股票數(shù)量表明牛市實(shí)力強(qiáng)勁，但并不一定意味著基準(zhǔn)指數(shù)本身會(huì)持續(xù)走高。他警告稱：“如果幾周后英偉達(dá)公布一份糟糕的報(bào)告，我們可能會(huì)看到市場(chǎng)走低。但我們?nèi)詴?huì)看到輪動(dòng)，只是不會(huì)出現(xiàn)在那些真正成為頭條新聞的股票上?！?lt;/p>

　　人工智能領(lǐng)域的狂熱似乎仍在市場(chǎng)上持續(xù)發(fā)酵。盡管許多科技巨頭今年尚未成為市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者，但人工智能軟件公司Palantir（PLTR.US）是2025年標(biāo)普500指數(shù)中表現(xiàn)最好的公司，漲幅超過55%，其次是超微電腦（SMCI.US），漲幅也超過50%。

　　周五，其他人工智能股票的積極走勢(shì)進(jìn)一步凸顯了這一趨勢(shì)。在英偉達(dá)披露其最新持股情況后，投資者迅速調(diào)整持倉(cāng)結(jié)構(gòu)。這家人工智能芯片巨頭拋售了Serve Robotics（SERV.US）和SoundHound AI（SOUN.US）的股票，導(dǎo)致這兩只股票遭拋售。與此同時(shí)，中國(guó)自動(dòng)駕駛汽車公司文遠(yuǎn)知行（WRD.US）的股價(jià)幾乎翻倍。

　　以下是本周重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和財(cái)報(bào)發(fā)布日程：

　　周一：美國(guó)總統(tǒng)日，市場(chǎng)休市。

　　周二：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)包括2月份帝國(guó)制造業(yè)指數(shù)（預(yù)期-1，前值-12.6）和2月份NAHB房地產(chǎn)市場(chǎng)指數(shù)（預(yù)期47，前值47）。財(cái)報(bào)方面，戴文能源（DVN.US）、西方石油（OXY.US）和托爾兄弟（TOL.US）將公布業(yè)績(jī)。

　　周三：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)包括截至2月14日當(dāng)周MBA抵押貸款申請(qǐng)（前值2.3%）、1月新屋開工月率（預(yù)期-7%，前值+15.8%）、1月建筑許可月率初值（預(yù)期-2.3%，前值-0.7%）以及美聯(lián)儲(chǔ)1月會(huì)議紀(jì)要。財(cái)報(bào)方面，Carvana（CVNA.US）、芝樂坊餐館（CAKE.US）、Etsy Inc（ETSY.US）、佳明（GRMN.US）、Toast（TOST.US）和Wingstop（WING.US）將公布業(yè)績(jī)。

　　周四：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)包括截至2月15日當(dāng)周首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)（前值為213，000）、2月份費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)商業(yè)前景（預(yù)期值為25.4，前值為44.3）和1月份領(lǐng)先指數(shù)（預(yù)期值為0%，前值為-0.1%）。財(cái)報(bào)方面，阿里巴巴、沃爾瑪、Block（XYZ.US）、Booking Holdings（BKNG.US）、Rivian（RIVN.US）、Shake Shack（SHAK.US）、Unity Software（U.US）、德州公路酒吧（TXRH.US）和Dropbox（DBX.US）將公布業(yè)績(jī)。

新意網(wǎng)集團(tuán)盤中漲超21% 公司為香港數(shù)據(jù)中心服務(wù)商

Mon, 17 Feb 2025 10:45:03 +0800

　　新意網(wǎng)集團(tuán)（01686）盤中一度漲超21%，高見7.87港元，月內(nèi)股價(jià)已實(shí)現(xiàn)翻倍。截至發(fā)稿，股價(jià)上漲13.81%，現(xiàn)報(bào)7.17港元，成交額2.87億港元。

　　消息面上，國(guó)內(nèi)外AI企業(yè)密集接入Deepseek。據(jù)悉，2023年3月底，香港的數(shù)據(jù)中心服務(wù)商新意網(wǎng)宣布位于荃灣的超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心MEGA Gateway正式開幕，為新意網(wǎng)數(shù)據(jù)中心組合的第七個(gè)高端數(shù)據(jù)中心。

　　交銀國(guó)際發(fā)布研報(bào)稱，新意網(wǎng)集團(tuán)將于2025年2月25日發(fā)布其2025上半財(cái)年業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)公司2025上半財(cái)年將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。該行指出，鑒于MEGA IDC相對(duì)于新意網(wǎng)現(xiàn)有組合的規(guī)模具有重要意義，該行認(rèn)為該項(xiàng)目的租賃需求仍將是關(guān)鍵重點(diǎn)和未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力來源。截至2024財(cái)年末，該項(xiàng)目第一期的已承諾和簽約出租率已達(dá)到約60%。該行認(rèn)為MEGA IDC第一期剩余部分的租賃進(jìn)度加快將成為主要股價(jià)催化劑，這不僅會(huì)增加公司未來收入和EBITDA，還可能推動(dòng)項(xiàng)目第二期的建設(shè)提前開始。

恒生指數(shù)突破22000點(diǎn)，古茗港股上市首周股價(jià)跌5.4%，極氪完成收購(gòu)領(lǐng)克

Mon, 17 Feb 2025 10:10:09 +0800

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者孫遲悅香港報(bào)道

　　上周（2月10日-2月14日），港股三大指數(shù)全周大漲，恒生指數(shù)突破22000點(diǎn)。

　　截至上周五，恒生指數(shù)收?qǐng)?bào)22620.33點(diǎn)，周內(nèi)漲幅為7.04%；恒生科技指數(shù)收?qǐng)?bào)5526.22點(diǎn)，周內(nèi)漲幅為7.30%；國(guó)企指數(shù)收?qǐng)?bào)8331.40點(diǎn)，周內(nèi)漲幅為7.03%。

　　中泰國(guó)際分析師顏招駿對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，DeepSeek的技術(shù)突破展現(xiàn)了中國(guó)的本土創(chuàng)新能力，也在一定程度上提振了外資對(duì)恒生科技板塊的估值預(yù)期。

　　上周，港股科技股全線上漲。其中，小米集團(tuán)上漲5.3%，京東集團(tuán)上漲3.76%，美團(tuán)上漲10.25%，騰訊控股上漲10.88%，阿里巴巴大漲24.1%，美的集團(tuán)上漲1.6%。

　　但顏招駿提醒，目前恒生指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)跌至5.5%，接近2024年10月時(shí)的低位水平，此外，恒生指數(shù)近期理論高位約在22500點(diǎn)，單純依賴AI概念股所帶來的漲幅，恒生指數(shù)將難以在22000點(diǎn)以上“站穩(wěn)”。AI概念股的估值修復(fù)即將完成，市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)將重新回歸到經(jīng)濟(jì)基本面和實(shí)際政策效果上。

　　策略上，中泰國(guó)際策略研究部建議，2月投資者可以繼續(xù)采取“杠鈴策略”。例如，關(guān)注受益于AI概念和政策支持的國(guó)產(chǎn)自主產(chǎn)業(yè)鏈，包括芯片、軟件應(yīng)用、算力設(shè)備等人工智能概念股；關(guān)注業(yè)績(jī)穩(wěn)健且具有持續(xù)分紅能力的部分品牌消費(fèi)股；也可以持續(xù)關(guān)注電訊、能源、銀行、公用事業(yè)等高息股。此外，受益于供給側(cè)出清以及供需再平衡調(diào)整的航空、乳業(yè)、鋼鐵、鋰資源等股票也值得關(guān)注。

　　古茗港股上市首周跌5.4%

　　2月12日上午9時(shí)30分，農(nóng)歷蛇年港股首只新股古茗控股有限公司（下稱“古茗”）在港交所敲鐘上市。

　　上市首日，古茗早盤高開，開盤價(jià)報(bào)10港元/股，盤中最高漲至10.4港元/股；截至午市收市，古茗股價(jià)報(bào)9.98港元/股，漲幅0.4%。上市當(dāng)日，截至收盤，古茗股價(jià)最終下跌6.44%，未能打破新茶飲行業(yè)“上市即破發(fā)”的魔咒。

　　資料顯示，古茗港股IPO發(fā)行價(jià)為9.94港元/股，每手400股，在港募集約18.13億港元資金。

　　2024年1月，古茗首次向港交所遞交招股書，計(jì)劃通過資本市場(chǎng)加速品牌擴(kuò)張與供應(yīng)鏈優(yōu)化。然而，因市場(chǎng)環(huán)境等各類因素，其招股書于同年7月失效。沉寂半年后，古茗于2024年12月重新提交上市申請(qǐng)，并于2025年1月初通過港交所聆訊。

　　放眼全周，截至上周五（2月14日）收市，古茗報(bào)9.4港元/股，對(duì)比發(fā)行價(jià)下跌約5.4%。

　　但從市場(chǎng)表現(xiàn)來看，古茗的上市表現(xiàn)略優(yōu)于此前的奈雪的茶和茶百道。截至2025年2月，奈雪的茶股價(jià)較發(fā)行價(jià)下跌了93.43%，市值僅剩22億港元；茶百道較發(fā)行價(jià)下跌了43.13%，市值約145億港元。相比之下，古茗的市值已超過前兩者之和。

　　極氪完成對(duì)領(lǐng)克收購(gòu)

　　2月14日，吉利汽車宣布，已完成極氪收購(gòu)領(lǐng)克銷售股份及極氪認(rèn)購(gòu)領(lǐng)克新增資本的交易。收購(gòu)事項(xiàng)完成后，吉利汽車預(yù)計(jì)將獲得未經(jīng)審核的收益約64.7億元人民幣。

　　根據(jù)吉利汽車在港交所的公開資料，領(lǐng)克收購(gòu)事項(xiàng)及注資事項(xiàng)完成后，領(lǐng)克由寧波吉利持有49%，并由浙江極氪持有51%。領(lǐng)克已成為極氪和吉利汽車的間接非全資附屬公司，同時(shí)，領(lǐng)克的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)將分別納入極氪集團(tuán)及吉利汽車的綜合財(cái)務(wù)報(bào)表。

　　極氪方面表示，領(lǐng)克和極氪今年計(jì)劃在海外累計(jì)開設(shè)超200家門店，并聚焦于歐洲、中東及東亞等地區(qū)的高端豪華市場(chǎng)。在歐洲市場(chǎng)之外，兩家公司將成立統(tǒng)一的銷售公司，建立統(tǒng)一的市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制。

　　極氪方面稱，2025年，極氪的銷量目標(biāo)為71萬輛，預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)40%。此外，極氪智駕技術(shù)即將落地，搭載相關(guān)技術(shù)的新車將于4月的上海車展亮相，并預(yù)計(jì)于2025年底具備量產(chǎn)交付能力。

　　此前，吉利汽車在2024年11月中旬宣布內(nèi)部戰(zhàn)略整合，極氪將收購(gòu)領(lǐng)克一半股權(quán)并通過增資實(shí)現(xiàn)51%控股，領(lǐng)克原有合資股東沃爾沃退出。吉利表示，此次收購(gòu)有助于集團(tuán)優(yōu)化股權(quán)架構(gòu)、消除同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，以及推動(dòng)業(yè)務(wù)戰(zhàn)略整合，預(yù)計(jì)此次整合將使研發(fā)投入減少10%至20%。

　　信達(dá)地產(chǎn)實(shí)際控制人變更為匯金公司

　　2月14日，信達(dá)地產(chǎn)收到控股股東之控股股東的中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中國(guó)信達(dá)”）的《關(guān)于中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)的通知》，中華人民共和國(guó)財(cái)政部（以下簡(jiǎn)稱“財(cái)政部”）擬將其所持有的中國(guó)信達(dá)的股權(quán)全部劃轉(zhuǎn)至中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“匯金公司”）。劃轉(zhuǎn)完成后，信達(dá)地產(chǎn)實(shí)際控制人將由財(cái)政部變更為匯金公司。

　　據(jù)悉，本次劃轉(zhuǎn)前，中國(guó)信達(dá)通過其全資子公司信達(dá)投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱“信達(dá)投資”）持有公司1，552，939，583股股份（占公司總股本的54.45%），為信達(dá)地產(chǎn)控股股東之控股股東。財(cái)政部持有中國(guó)信達(dá)58.00%股份，為實(shí)際控制人。

　　無償劃轉(zhuǎn)完成后，財(cái)政部將不再持有信達(dá)，匯金將直接持有其約221.31億股內(nèi)資股，成為其控股股東，仍為國(guó)有控股金融機(jī)構(gòu)。

　　匯金已向證監(jiān)會(huì)確認(rèn)，本次無償劃轉(zhuǎn)不會(huì)觸發(fā)其分別對(duì)信達(dá)國(guó)際及中昌國(guó)際的證券作出強(qiáng)制全面要約的義務(wù)，且執(zhí)行人員已提供該等裁決。

　　本周前瞻

　　財(cái)經(jīng)事件

　　2月18日（周二），中國(guó)香港1月季調(diào)后失業(yè)率（%）

　　2月20日（周四），中國(guó)香港1月綜合CPI年率（%）

　　財(cái)報(bào)發(fā)布

　　本周（2月17日-2月21日），百度集團(tuán)、匯豐控股、恒生銀行、阿里巴巴、網(wǎng)易、宏利金融、渣打集團(tuán)等將發(fā)布最新財(cái)報(bào)。

中金：維持小米集團(tuán)-W“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí) 升目標(biāo)價(jià)至50.40港元

Mon, 17 Feb 2025 10:05:11 +0800

　　中金發(fā)布研報(bào)稱，基于對(duì)小米集團(tuán)-W（01810）汽車業(yè)務(wù)盈利能力信心及端側(cè)AI發(fā)展空間，上調(diào)目標(biāo)價(jià)57.5%（SOTP估值法）至50.4港元，對(duì)應(yīng)2025/2026年29.2/23.7倍市盈率。考慮汽車毛利率亮眼及YU7將于2025年發(fā)布，上調(diào)2024/2025年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)1.3%/19.7%至255.9億元/406.0億元，新引入2026年494.9億元經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，維持“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)。

　　中金主要觀點(diǎn)如下：

　　預(yù)測(cè)4Q24經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)35.9%

　　預(yù)計(jì)小米集團(tuán)4Q24收入同比增長(zhǎng)34.3%至3639.3億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)35.9%至66.7億元（含8億元汽車及創(chuàng)新業(yè)務(wù)虧損）。

　　4Q24智能手機(jī)出貨量穩(wěn)中有增，中國(guó)市場(chǎng)同比快速增長(zhǎng)

　　根據(jù)Canalys，4Q24小米全球智能手機(jī)出貨量同比增長(zhǎng)5%至4，270萬臺(tái)，中國(guó)市場(chǎng)出貨量同比增長(zhǎng)29%至1，220萬臺(tái)，該行判斷主要系小米15等新機(jī)表現(xiàn)亮眼?？紤]新機(jī)發(fā)布帶動(dòng)，預(yù)計(jì)ASP同比提升6.1%至1，158元。綜合出貨量及ASP，預(yù)計(jì)4Q24手機(jī)收入同比增長(zhǎng)12.0%至495.6億元；考慮存儲(chǔ)價(jià)格趨緩，預(yù)計(jì)4Q24手機(jī)毛利率環(huán)比提升0.3ppt至12.0%。

　　國(guó)補(bǔ)或帶動(dòng)IoT收入持續(xù)高增，中國(guó)市場(chǎng)出貨量助力互聯(lián)網(wǎng)收入成長(zhǎng)

　　考慮家電等產(chǎn)品補(bǔ)貼政策帶動(dòng)大家電產(chǎn)品銷售，預(yù)計(jì)4Q24 IoT收入同比增長(zhǎng)48.7%至302.5億元，毛利率同比提升6.7ppt至20.7%，主要系高毛利單品占比提升帶動(dòng)?；ヂ?lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)方面，考慮中國(guó)市場(chǎng)出貨量提升帶動(dòng)廣告收入增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)4Q24互聯(lián)網(wǎng)收入同比增長(zhǎng)16.7%至91.92億元，毛利率同比提升0.1ppt至75.8%，基本保持穩(wěn)定。

　　汽車毛利率有望環(huán)比提升，關(guān)注SU7 Ultra及YU7發(fā)布，端側(cè)AI打開長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間

　　預(yù)計(jì)4Q24小米汽車交付量約7萬臺(tái)左右，對(duì)應(yīng)收入174.0億元；毛利率環(huán)比提升2.7ppt至19.8%。展望2025年，隨著SU7 Ultra后續(xù)開始銷售及YU7計(jì)劃于6/7月正式上市，看好公司汽車訂單及交付量持續(xù)增長(zhǎng)。此外，1月中下旬澎湃 OS 2‘超級(jí)小愛’已向正式版用戶開放，看好小米憑借“人車家”全生態(tài)的閉環(huán)模式，在端側(cè)AI蓬勃發(fā)展的未來發(fā)揮平臺(tái)+硬件+軟件生態(tài)+用戶的生態(tài)價(jià)值和入口地位。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球宏觀經(jīng)濟(jì)影響智能手機(jī)及IoT產(chǎn)品需求，智能汽車銷量低于預(yù)期。

澳大利亞央行周二料自2020年以來首次降息決策者將警惕貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)

Mon, 17 Feb 2025 08:50:04 +0800

　　澳大利亞央行周二將公布利率決策，勢(shì)將進(jìn)行四年來的首次降息。不過，央行貨幣政策委員會(huì)仍對(duì)全球貿(mào)易摩擦加劇帶來的潛在通脹壓力以及國(guó)內(nèi)選舉開支風(fēng)險(xiǎn)保持警惕。

　　調(diào)查顯示，多數(shù)受訪經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)澳大利亞央行周二將降息25個(gè)基點(diǎn)至4.1%，這將是該央行自2020年11月以來首次降息，并可能給總理Anthony Albanese助一臂之力，他亟需扭轉(zhuǎn)低迷的民調(diào)支持率，以爭(zhēng)取連任。

　　貨幣市場(chǎng)的定價(jià)顯示澳大利亞央行周二降息的概率約為85%。不過，鑒于減稅和政府補(bǔ)貼提振消費(fèi)支出，并且美國(guó)關(guān)稅政策影響的不確定性上升，決策者可能保持謹(jǐn)慎。

　　由于澳大利亞在2022-2023年期間未采取激進(jìn)緊縮，其貨幣政策的限制性水平仍與主要央行大致相當(dāng)。澳大利亞央行此前力求在引導(dǎo)通脹回歸目標(biāo)的同時(shí)保持勞動(dòng)力市場(chǎng)成果，這種微妙平衡招致一些批評(píng)。

人工智能帶旺電力需求燃?xì)廨啓C(jī)行業(yè)趨勢(shì)向好

Mon, 17 Feb 2025 08:15:12 +0800

　　◎農(nóng)銀匯理基金經(jīng)理高晗

　　大力發(fā)展人工智能（AI）已成為全球共識(shí)。在此背景下，AI數(shù)據(jù)中心的擴(kuò)張速度令人驚訝，但這也帶來電力消耗的急劇增長(zhǎng)。市場(chǎng)調(diào)查機(jī)構(gòu)Gartner預(yù)測(cè)，2023年至2027年全球 AI服務(wù)器用電量將從195TWh（太瓦時(shí)）增長(zhǎng)到500TWh。AI技術(shù)能耗遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，單次ChatGPT訪問的耗電量是谷歌搜索的10倍。如此龐大的電力需求，對(duì)能源供應(yīng)提出了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

　　在滿足AI數(shù)據(jù)中心電力需求的眾多方案中，燃?xì)廨啓C(jī)發(fā)電憑借獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)脫穎而出。首先，從發(fā)電特性來看，燃?xì)廨啓C(jī)項(xiàng)目建設(shè)速度快，能快速響應(yīng)數(shù)據(jù)中心快速部署的需求。其次，發(fā)電穩(wěn)定，可保障數(shù)據(jù)中心運(yùn)行不受電力波動(dòng)干擾。最后，啟動(dòng)速度快，能在短時(shí)間內(nèi)達(dá)到滿負(fù)荷運(yùn)行，應(yīng)對(duì)突然增加的電力需求。并且它具有低碳排放和低成本的優(yōu)勢(shì)，契合當(dāng)下綠色發(fā)展理念，在經(jīng)濟(jì)層面更具可行性。在電力基礎(chǔ)設(shè)施較差的北美地區(qū)，燃?xì)廨啓C(jī)電站已成為新建AI數(shù)據(jù)中心的主要電力來源。

　　從數(shù)據(jù)上看，燃?xì)廨啓C(jī)行業(yè)在AI發(fā)展的帶動(dòng)下呈現(xiàn)良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。2019年至 2023年全球燃機(jī)銷量從39.98GW提升到44.10GW，國(guó)際燃機(jī)巨頭三菱重工預(yù)計(jì)2024年至2026年全球燃機(jī)年均銷量60GW，較2023年增長(zhǎng)36%。

　　在產(chǎn)業(yè)格局上，全球燃?xì)廨啓C(jī)市場(chǎng)高度集中，三菱重工、西門子能源、通用能源為全球三大龍頭，2023年全球份額合計(jì)達(dá)82%。伴隨燃?xì)廨啓C(jī)景氣度上行，海外燃機(jī)龍頭訂單高增，如通用能源在2024財(cái)年，燃機(jī)新簽訂單20.2GW，同比增長(zhǎng)113%，并計(jì)劃2024年至2027年將燃機(jī)產(chǎn)能從55臺(tái)提升至80臺(tái)。

　　國(guó)內(nèi)方面，燃機(jī)市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容，2015年至2023年復(fù)合年均增長(zhǎng)率為9%。國(guó)內(nèi)燃?xì)廨啓C(jī)廠商目前仍以輕型燃?xì)廨啓C(jī)為主，重型燃機(jī)的國(guó)產(chǎn)化率較低，當(dāng)前能夠商業(yè)化的國(guó)產(chǎn)最大機(jī)型為110MW，而外資公司最大機(jī)型能夠做到600MW至700MW。面對(duì)AI發(fā)展帶來的機(jī)遇，國(guó)內(nèi)企業(yè)有望加速國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程，并提升在全球市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　AI發(fā)展為燃?xì)廨啓C(jī)行業(yè)帶來了廣闊的發(fā)展空間。隨著AI技術(shù)的不斷進(jìn)步和應(yīng)用場(chǎng)景的拓展，燃?xì)廨啓C(jī)行業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新、市場(chǎng)規(guī)模和產(chǎn)業(yè)格局等方面都將迎來深刻變革。未來，兩者融合發(fā)展還可能催生更多新的應(yīng)用和商業(yè)模式，值得我們持續(xù)關(guān)注。（CIS）

起訴馬斯克、抵制特斯拉，DOGE的火終于還是燒到了馬斯克身上

Mon, 17 Feb 2025 06:50:09 +0800

　　來源：華爾街見聞

　　從全美各地的抗議活動(dòng)到針對(duì)特斯拉展廳的破壞行為，再到資本市場(chǎng)的擔(dān)憂，馬斯克正遭遇其職業(yè)生涯中的重大挑戰(zhàn)。

　　近期，特斯拉創(chuàng)始人兼CEO馬斯克在政治領(lǐng)域的一系列言行引發(fā)廣泛爭(zhēng)議，導(dǎo)致特斯拉在正面臨前所未有的公眾抵制浪潮。

　　據(jù)英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，周六，抗議者聚集在美國(guó)各地的特斯拉門店外，抗議馬斯克對(duì)政府開支的激進(jìn)削減措施。組織者通過社交媒體標(biāo)簽#TeslaTakedown 和#TeslaTakover 組織了全美37場(chǎng)抗議活動(dòng)。

　　從標(biāo)語到破壞：抗議活動(dòng)升級(jí)

　　報(bào)道稱，抗議者對(duì)馬斯克通過DOGE解雇數(shù)萬名公務(wù)員、獲取美國(guó)財(cái)政部敏感支付信息等行為表示強(qiáng)烈不滿。此外，馬斯克公開支持德國(guó)極右翼政黨，并呼吁推翻英國(guó)工黨黨魁施凱爾領(lǐng)導(dǎo)的中間偏左政府，這些言論進(jìn)一步激化了公眾的憤怒情緒。

　　最初，一些特斯拉車主在車上貼上“我在Elon瘋了之前買了這輛車”的標(biāo)語以表達(dá)不滿。如今，抗議活動(dòng)已升級(jí)為更激烈的形式。

　　據(jù)報(bào)道，活動(dòng)人士在柏林的特斯拉工廠投射了馬斯克做類似納粹禮手勢(shì)的圖像。此外，俄勒岡州和科羅拉多州發(fā)生了針對(duì)特斯拉中心的縱火和縱火未遂事件。

　　本月早些時(shí)候，海牙的一個(gè)特斯拉展廳被涂鴉，其中包括納粹標(biāo)志和反法西斯口號(hào)?！督鹑跁r(shí)報(bào)》稱，荷蘭警方證實(shí)，他們正在與特斯拉聯(lián)系，調(diào)查仍在繼續(xù)，但尚未逮捕任何人。

　　《Ludicrous： The Unvarnished Story of Tesla Motors》一書的作者Edward Niedermeyer參加了在波特蘭舉行的抗議活動(dòng)。他認(rèn)為，由于馬斯克的權(quán)力并非來自公職選舉，抵制和拋售特斯拉是遏制其議程的唯一手段。

　　公眾的抵制情緒也反映在資本市場(chǎng)上。據(jù)報(bào)道，特斯拉股價(jià)在去年的美國(guó)大選后一度上漲，但年初以來，其股價(jià)一度累計(jì)下跌12%。

　　Niedermeyer認(rèn)為，特斯拉被高估，其核心的汽車制造和銷售業(yè)務(wù)正在惡化，重大虧損可能迫使投資者拋售，引發(fā)股價(jià)下跌，并迫使馬斯克出售部分股票以滿足追加保證金的要求。

　　Wedbush分析師Dan Ives分析表示：

“華爾街擔(dān)心的是，馬斯克在DOGE上花費(fèi)了太多時(shí)間——甚至比我們預(yù)期的還要多——這占用了他在特斯拉的時(shí)間?！?lt;/p>

“此外，馬斯克與DOGE相關(guān)的行為以及與特朗普更強(qiáng)大的聯(lián)盟顯然可能會(huì)疏遠(yuǎn)一些消費(fèi)者，使他們遠(yuǎn)離特斯拉品牌?！?lt;/p>

國(guó)際觀察丨從慕安會(huì)透視歐洲科技新窘境

Mon, 17 Feb 2025 02:55:04 +0800

來源：新華網(wǎng)

新華社德國(guó)慕尼黑2月16日電題：從慕安會(huì)透視歐洲科技新窘境

新華社記者郭爽李超張章

曾經(jīng)擁有愛立信、諾基亞等熠熠星光的歐洲，如今已在人工智能等科技領(lǐng)域相對(duì)滯后、陷入創(chuàng)新焦慮。美國(guó)帕蘭蒂爾技術(shù)公司防務(wù)項(xiàng)目主管麥克·加拉格爾在此間舉行的第61屆慕尼黑安全會(huì)議（慕安會(huì)）上說，歐洲人工智能和軟件社區(qū)缺乏創(chuàng)新，歐洲發(fā)展模式的優(yōu)勢(shì)已經(jīng)消失。

美國(guó)政府現(xiàn)在推行的“美國(guó)優(yōu)先”技術(shù)發(fā)展模式正加大歐美分歧，也讓歐洲創(chuàng)新陷入窘境。作為曾經(jīng)的科技強(qiáng)國(guó)搖籃，歐洲如今正站在技術(shù)發(fā)展的十字路口。

歐洲創(chuàng)新陷入困境

人工智能領(lǐng)域，中美發(fā)展強(qiáng)勁，留給歐洲的位置還有什么？德國(guó)聯(lián)邦信息安全局局長(zhǎng)克勞迪婭·普拉特納在慕安會(huì)上提出了這樣的問題。

事實(shí)上，通用人工智能競(jìng)賽15年前就已在英國(guó)開跑。2010年，“深層思維”公司就已在倫敦成立，這要比如今人工智能領(lǐng)域舉足輕重的美國(guó)開放人工智能研究中心（OpenAI）領(lǐng)先了數(shù)年，然而“深層思維”卻在多年后因?yàn)楸幻绹?guó)公司收購(gòu)而舉世聞名。

類似這樣“歐洲誕生、美國(guó)受益”的例子不勝枚舉。在眾多前沿技術(shù)領(lǐng)域，歐洲并非無所作為，甚至早有戰(zhàn)略布局，但由于研發(fā)投入不足、人才流失嚴(yán)重等原因，歐洲科研成果轉(zhuǎn)化道路漫長(zhǎng)，進(jìn)展緩慢。不少專家指出，科技領(lǐng)域的潰敗，是歐洲最大的困境之一。

從慕安會(huì)以及剛剛結(jié)束的巴黎人工智能行動(dòng)峰會(huì)等多個(gè)國(guó)際會(huì)議看，歐洲科技發(fā)展焦慮感正不斷加劇，歐洲領(lǐng)導(dǎo)人越來越擔(dān)心在全球科技競(jìng)爭(zhēng)中被邊緣化，失去話語權(quán)和影響力。盡管歐盟委員會(huì)主席馮德萊恩強(qiáng)調(diào)，人工智能競(jìng)賽遠(yuǎn)未結(jié)束，但她也清楚地知道，“歐洲的模式仍需加速發(fā)展”。

“美國(guó)優(yōu)先”施壓“安全優(yōu)先”

美國(guó)總統(tǒng)特朗普今年1月上任后，立即在人工智能的發(fā)展方面大展拳腳。廢止前總統(tǒng)拜登要求為人工智能企業(yè)制定監(jiān)管規(guī)則的行政令；宣布打造迄今規(guī)模最大的人工智能基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目“星際之門”；要求制定“人工智能行動(dòng)計(jì)劃”以“維持和增強(qiáng)美國(guó)在人工智能領(lǐng)域的主導(dǎo)地位”……

德國(guó)信息技術(shù)智庫(kù)“界面”高級(jí)政策研究員莉薩·澤德認(rèn)為，特朗普正在改變美國(guó)對(duì)人工智能監(jiān)管的態(tài)度，優(yōu)先考慮國(guó)家安全和行業(yè)利益。

明確的“美國(guó)優(yōu)先”立場(chǎng)與歐盟對(duì)人工智能的嚴(yán)格監(jiān)管環(huán)境形成鮮明對(duì)比。去年夏天，歐盟《人工智能法案》正式生效，成為全球首部全面監(jiān)管人工智能的法規(guī)。今年2月，歐盟又出臺(tái)有關(guān)《人工智能法案》的指南，明確人工智能“禁區(qū)”。

負(fù)責(zé)創(chuàng)業(yè)、科研和創(chuàng)新的歐盟委員埃卡特里娜·扎哈里埃娃在慕安會(huì)上指出，歐洲一直在技術(shù)監(jiān)管和創(chuàng)新之間尋找平衡，但歐美“在技術(shù)監(jiān)管方面存在分歧”。

不斷放寬限制的“美國(guó)優(yōu)先”模式，給“安全優(yōu)先”的歐洲模式造成不小壓力，也讓歐洲的科技政策陷入兩難窘境：過于嚴(yán)格的監(jiān)管可能使歐洲公司在競(jìng)爭(zhēng)中處于不利地位，而監(jiān)管不足帶來安全和倫理風(fēng)險(xiǎn)，違背慕安會(huì)眾多歐洲與會(huì)者強(qiáng)調(diào)的“價(jià)值觀”。

中國(guó)提供創(chuàng)新發(fā)展新思路

面對(duì)與美國(guó)在人工智能領(lǐng)域日益加劇的分歧，一些歐洲專家開始將目光投向中國(guó)，尋求合作以突破當(dāng)前的發(fā)展困境和窘境。

中國(guó)企業(yè)深度求索（DeepSeek）推出的人工智能模型被眾多歐洲業(yè)內(nèi)人士譽(yù)為激發(fā)人工智能創(chuàng)新的優(yōu)秀案例。用更少的時(shí)間和成本開發(fā)出同等性能或類似性能的模型，這讓在人工智能競(jìng)爭(zhēng)中相對(duì)落后的歐洲開發(fā)者看到了可以借鑒的經(jīng)驗(yàn)以及合作的機(jī)遇。

法國(guó)米斯特拉爾人工智能公司共同創(chuàng)始人阿瑟·門施對(duì)媒體表示，在全球人工智能競(jìng)賽中，中國(guó)人工智能的突破為歐洲提供了啟發(fā)，“從DeepSeek的成功看到了公司乃至歐洲在人工智能技術(shù)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)提升的希望”。

在談到技術(shù)監(jiān)管問題時(shí)，中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際關(guān)系學(xué)院教授王義桅在慕安會(huì)對(duì)記者指出，中國(guó)經(jīng)驗(yàn)值得歐洲借鑒，即發(fā)展中規(guī)范、規(guī)范中發(fā)展。人工智能應(yīng)用不落地，實(shí)踐就無從談起，制定的監(jiān)管措施就很難有針對(duì)性。

在本屆慕安會(huì)上，一些美國(guó)代表將制度競(jìng)爭(zhēng)與技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)混為一談，強(qiáng)調(diào)美歐必須團(tuán)結(jié)起來以應(yīng)對(duì)中國(guó)，并主張嚴(yán)格限制與中國(guó)在科技領(lǐng)域的合作以確保安全。清華大學(xué)戰(zhàn)略與安全研究中心副主任肖茜在慕安會(huì)接受記者采訪時(shí)表示，這一幕與幾年前的慕安會(huì)十分相似。2021年，美國(guó)勸說歐洲人不要使用中國(guó)5G設(shè)備；多年過去，美國(guó)也沒有為那些棄用中國(guó)5G設(shè)備的歐洲人提供更好的技術(shù)方案。

越來越多的有識(shí)之士已不再對(duì)美國(guó)的提議買賬。美國(guó)人工智能研究所（AI Now）聯(lián)合執(zhí)行主任安巴·卡克說：“美國(guó)科技巨頭成功推動(dòng)了這樣一種說法：任何限制他們繼續(xù)保持霸權(quán)的行為都相當(dāng)于推動(dòng)中國(guó)前進(jìn)。這是非常危險(xiǎn)的，是一種非常自私的說法?！?lt;/p>

歐盟支持的人工智能項(xiàng)目DIVERSIFAIR研究員史蒂文·費(fèi)特曼指出，某些國(guó)家實(shí)施科技制裁等行為，不利于人工智能行業(yè)的發(fā)展。“只有人工智能在全球獲得更廣泛發(fā)展，我們才能擁有更多的創(chuàng)新和發(fā)展的源泉?！?lt;/p>

減肥藥“血拼”中國(guó)市場(chǎng)

Mon, 17 Feb 2025 01:30:03 +0800

　　資本市場(chǎng)更關(guān)注銷售增速，這關(guān)乎減肥藥離見頂還有多遠(yuǎn)

　　文|《財(cái)經(jīng)》記者辛穎

　　編輯|王小

　　2025年全球最能掙錢的藥將是哪款？剛開年就鎖定了候選競(jìng)爭(zhēng)者。

　　2月5日，諾和諾德公布2024年業(yè)績(jī)，以“減重功效”聞名的司美格魯肽總收入2018.49億丹麥克朗（約合2140億元人民幣），相當(dāng)于日賺5.6億元，距離全球“藥王”僅差半步。

　　就在前一日，默沙東公布旗下Keytruda（下稱“K藥”）2024年全球銷售額為294.82億美元（約合2154億元人民幣）。這款“廣譜抗癌藥”險(xiǎn)勝，蟬聯(lián)藥王寶座。

　　而2024年K藥銷售額增速已降至18%，司美格魯肽仍維持同比增長(zhǎng)38%的速度在追趕。

　　一位私募基金的投資人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》分析，如果僅從市場(chǎng)銷售的角度看，司美格魯肽市場(chǎng)需求空間比K藥大很多，把兩者放在一起比較甚至都有點(diǎn)不公平。

　　最初，司美格魯肽只是用于治療糖尿病，其持續(xù)放量背后，是全球?qū)Α皽p肥藥”市場(chǎng)的期待。司美格魯肽的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手替爾泊肽獲批才兩年多，禮來在2025年2月6日公布其業(yè)績(jī)稱，2024年收入達(dá)到164億美元。高盛預(yù)測(cè)，全球減肥藥物市場(chǎng)規(guī)模到2030年，達(dá)1300億美元。

　　“藥王”之戰(zhàn)也顯露了創(chuàng)新藥研發(fā)的風(fēng)向變動(dòng)。一位二級(jí)市場(chǎng)醫(yī)藥分析師對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示，抗癌藥已經(jīng)高度內(nèi)卷，即便是一些很細(xì)分的小賽道里，都特別擁擠。減重引領(lǐng)的代謝藥賽道，讓藥品研發(fā)又看到了新希望。

　　不過，司美格魯肽的增速已出現(xiàn)放緩的跡象，替爾泊肽2024年四季度營(yíng)收約為19億美元，也未達(dá)到分析師預(yù)期的22億美元。

　　這讓資本市場(chǎng)變得更謹(jǐn)慎，減肥藥市場(chǎng)還有多少增量空間可期待？2025年將讓答案更為明晰，而剛剛成為賽場(chǎng)的中國(guó)市場(chǎng)將是其中一塊重要的拼圖。

　　拼價(jià)格，拼進(jìn)院

　　“兩家競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)在非常激烈，都在爭(zhēng)取盡快進(jìn)醫(yī)院?！币晃槐本┤揍t(yī)院的工作人員對(duì)《財(cái)經(jīng)》說。

　　替爾泊肽和司美格魯肽，為GLP-1類藥品，不僅能夠更好地控制血糖，還可能幫助減重。作用原理是其可以模仿腸道中產(chǎn)生的一種胰高血糖素樣肽-1（GLP-1）激素，向大腦發(fā)出吃飽的信號(hào)，促進(jìn)胰島素分泌。

　　盡管替爾泊肽和司美格魯肽的“降糖版”都已在公立醫(yī)院鋪開銷售，但《財(cái)經(jīng)》記者在多家醫(yī)院了解到，“減肥版”要進(jìn)公立醫(yī)院的難度更大，競(jìng)爭(zhēng)才剛開始。

　　2025年1月初，同樣作為糖尿病治療藥物的替爾泊肽獲批用于體重管理，正式在中國(guó)上市，比司美格魯肽晚了不到兩個(gè)月。

　　此時(shí)兩個(gè)產(chǎn)品的東家，諾和諾德早已力壓路易威登LV，穩(wěn)坐歐洲市值最高的公司，美國(guó)禮來也躍升為全球市值最高的制藥集團(tuán)。

　　在全球市場(chǎng)，諾和諾德的三款產(chǎn)品中，減肥用司美格魯肽注射液Wegovy增速最快，2024年?duì)I收同比增長(zhǎng)86%；降糖用司美格魯肽注射液Ozempic和口服司美格魯肽片Rybelsus都同比增長(zhǎng)26%。

　　2024年，禮來的降糖用替爾泊肽Mounjaro銷售額115.4億美元，同比增長(zhǎng)124%；減肥用替爾泊肽Zepbound，在上市后第一年就賣出49.26億美元。

　　僅這兩家巨頭，已將GLP-1市場(chǎng)規(guī)模帶到500億美元，按照千億美元的前景估算，已占下半壁江山。

　　不過，減肥藥增長(zhǎng)的勢(shì)頭不那么突出了，競(jìng)爭(zhēng)者們已經(jīng)啟動(dòng)降價(jià)策略。

　　在2024年財(cái)報(bào)中，諾和諾德提及在北美市場(chǎng)Wegovy實(shí)際已以較低價(jià)格銷售，抵消了部分銷量增長(zhǎng)帶來的收入。

　　禮來在2024年8月宣布，以單劑量小瓶裝形式銷售Zepbound，且通過直接面向消費(fèi)者的LillyDirect網(wǎng)站自費(fèi)渠道分銷。Zepbound的小藥瓶的最高價(jià)格約比正常劑量低了一半，而且使用小藥瓶時(shí)，患者們要自己填充注射器，這節(jié)省了禮來減肥藥的生產(chǎn)時(shí)間，使得更加廣泛的患者群體能夠獲得減肥藥物。

　　摩根士丹利報(bào)告稱，雖然成本降低可能會(huì)在短期內(nèi)拉低禮來Zepbound平均銷售價(jià)格，但瓶裝藥物的額外銷量“可能會(huì)對(duì)禮來的銷售業(yè)績(jī)產(chǎn)生積極影響”。

　　這些銷售策略讓諾和諾德的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)在縮小，據(jù)IQVIA數(shù)據(jù)，2024年的最后三個(gè)月內(nèi)，在美國(guó)這個(gè)最大的減肥藥市場(chǎng)，Wegovy每周處方總量輸給了Zepbound。

　　減肥藥預(yù)期要見頂了？

　　諾和諾德發(fā)布2024年業(yè)績(jī)當(dāng)日，股價(jià)收?qǐng)?bào)85.73美元，與2024年中約146美元的股價(jià)高點(diǎn)比，跌幅仍超四成。

　　上述私募基金投資人士認(rèn)為，諾和諾德股價(jià)走低背后，是投資者對(duì)減肥藥的期待更冷靜。

　　在美國(guó)，諾和諾德Wegovy2024年的處方量從年初的每周10萬張，增長(zhǎng)到每周20萬張。但新增處方速度開始放緩，從2023年的每周新增約3萬張?zhí)幏?，下降?024年的2萬張。

　　雖然2024年仍是減肥藥大賣的一年，GLP-1類藥品在降糖市場(chǎng)的預(yù)期變數(shù)不大，上述私募基金人士表示，“從投資的角度，增速放緩就不太關(guān)注了”。

　　諾和諾德、禮來都在下調(diào)業(yè)績(jī)預(yù)期。禮來制藥在2025年1月公布業(yè)績(jī)預(yù)告時(shí)就表示，預(yù)計(jì)替爾泊肽在2024年四季度的銷售額將低于預(yù)期。

　　諾和諾德也表示，2025年公司的銷售額增長(zhǎng)將放緩，因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)其減肥藥Wegovy的狂熱需求有所降溫。諾和諾德預(yù)計(jì)，銷售額增長(zhǎng)將在16%至24%之間，低于2024年18%至26%的增長(zhǎng)率。

　　有新藥投資人表示，司美格魯肽和替爾泊肽的增速放緩，還有一部分原因是受限于產(chǎn)能。

　　過去兩年，諾和諾德和禮來都忙于擴(kuò)產(chǎn)能。2024年6月，諾和諾德官網(wǎng)公告，斥資41億美元在美國(guó)新建工廠，用于擴(kuò)大司美格魯肽的生產(chǎn)。同時(shí)，以110億美元收購(gòu)三座灌裝工廠，支持產(chǎn)能提升。

　　2024年10月，禮來宣布，投資約15億元人民幣提升中國(guó)蘇州工廠的產(chǎn)能，擴(kuò)大替爾泊肽的生產(chǎn)規(guī)模。這是禮來150年發(fā)展史上最大的產(chǎn)能投資計(jì)劃的一部分，其2024年總計(jì)劃投入90億美元用于提升替爾泊肽產(chǎn)量。

　　替爾泊肽的需求短缺問題當(dāng)前已有所緩解。據(jù)媒體報(bào)道，2024年底美國(guó)食品和藥品監(jiān)督管理局（FDA）更新的藥品短缺系統(tǒng)中顯示替爾泊肽的短缺問題已解決，司美格魯肽注射劑依舊短缺。

　　相比短期的產(chǎn)能瓶頸，外界更關(guān)注的是，減肥藥的長(zhǎng)期需求增速是否看到拐點(diǎn)。

　　歐洲金融服務(wù)公司Kepler Cheuvreux的分析師早在2023年就指出，減肥藥物公司的估值現(xiàn)在已經(jīng)過高，其團(tuán)隊(duì)也認(rèn)為減肥狂潮只是泡沫，近期看不到任何驅(qū)動(dòng)其繼續(xù)上漲的因素。

　　近期發(fā)布的一些研究結(jié)果也給市場(chǎng)潑了一瓢冷水。一項(xiàng)發(fā)表在《美國(guó)醫(yī)學(xué)會(huì)雜志》上的研究稱，大約800名參與者連續(xù)每周注射司美格魯肽并配合飲食調(diào)整和鍛煉以及心理咨詢，四個(gè)月后體重平均降低10.6%，之后近一年里三分之一的參與者轉(zhuǎn)為注射安慰劑而其余人繼續(xù)注射司美格魯肽，結(jié)果發(fā)現(xiàn)注射安慰劑的患者體重平均反彈近7%，注射司美格魯肽的患者體重則持續(xù)降低。

　　一名職場(chǎng)人士告訴《財(cái)經(jīng)》，目前還不考慮使用減肥藥物，“擔(dān)心停藥后會(huì)反彈”。她正在通過節(jié)食等傳統(tǒng)方法減重。

　　“即便是已經(jīng)上市的減肥藥，是否有其他的副作用還需要更長(zhǎng)的周期來驗(yàn)證。對(duì)糖尿病患者來說，是可以接受有一定的風(fēng)險(xiǎn)代價(jià)，但是對(duì)于減重患者能不能接受潛在的未知風(fēng)險(xiǎn)，這是患者需要衡量的?！币晃恍滤幫顿Y人士表示。

　　醫(yī)療保健分析公司IQVIA數(shù)據(jù)科學(xué)研究所高級(jí)研究主管Michael Kleinrock表示，減肥藥的市場(chǎng)規(guī)模預(yù)期能否繼續(xù)上調(diào)，還將取決于患者繼續(xù)使用減肥藥物的時(shí)間，以及這些藥物能否被用于治療其他疾病，或者開發(fā)出新的直面消費(fèi)者的銷售模式。

　　開戰(zhàn)！

　　“我現(xiàn)在最想知道的是，兩款減肥藥在中國(guó)市場(chǎng)的銷量爬坡情況?！币晃魂P(guān)注國(guó)際市場(chǎng)的投資人希望在這個(gè)新開辟的“戰(zhàn)場(chǎng)”中，抓住些變化的苗頭。

　　雖然2024年底在中國(guó)剛上市，減肥版司美格魯肽在中國(guó)銷售額已達(dá)2.98億丹麥克朗（約合3.02億元人民幣）。就司美格魯肽2025年中國(guó)市場(chǎng)銷售預(yù)期，諾和諾德截至記者發(fā)稿未作回復(fù)。

　　剛獲批進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的減肥版替爾泊肽尚無銷售數(shù)據(jù)可對(duì)比，這兩款藥在電商平臺(tái)、民營(yíng)醫(yī)院正在快速鋪開，只是進(jìn)入公立醫(yī)院的速度相對(duì)較慢。

　　中信證券測(cè)算，2030年中國(guó)減肥用GLP-1藥品的市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到383億元。

　　一位藥品市場(chǎng)一級(jí)投資人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》分析，減肥這種偏消費(fèi)類產(chǎn)品其實(shí)都是馬太效應(yīng)，頭部3家-5家企業(yè)會(huì)占據(jù)90%以上市場(chǎng)。這意味著，在諾和諾德和禮來之外，留給其他企業(yè)的機(jī)會(huì)不多。

　　“2025年國(guó)產(chǎn)減肥新藥有望獲批，還是非常期待的?！币患屹Y產(chǎn)管理公司的研究員說。

　　最激烈的戰(zhàn)斗應(yīng)該還是落在“仿制藥”市場(chǎng)。司美格魯肽的專利權(quán)2026年到期，據(jù)《財(cái)經(jīng)》不完全統(tǒng)計(jì)，司美格魯肽生物類似藥的在研企業(yè)中，華東醫(yī)藥、麗珠醫(yī)藥已經(jīng)在2024年遞交上市申請(qǐng)，另外有中國(guó)生物制藥、四環(huán)醫(yī)藥、聯(lián)邦制藥、智飛生物等七家企業(yè)在3期臨床。

　　從新藥研發(fā)看，進(jìn)度最快的是信達(dá)生物GLP-1/GCGR雙靶點(diǎn)瑪氏度肽，其減重適應(yīng)癥在2024年2月申報(bào)上市。據(jù)信達(dá)生物公告，瑪仕度肽在中國(guó)超重或肥胖成人受試者中進(jìn)行的首個(gè)3期臨床研究（GLORY-1）已圓滿達(dá)成主要終點(diǎn)和所有關(guān)鍵次要終點(diǎn)。

　　雙靶點(diǎn)新藥中，還有恒瑞醫(yī)藥的HRS9531處于3期臨床，博瑞醫(yī)藥（維權(quán)）、眾生藥業(yè)、翰森制藥等的產(chǎn)品仍在臨床2期。

　　此前，已經(jīng)有兩款國(guó)產(chǎn)的GLP-1單靶點(diǎn)減肥藥獲批，分別是華東醫(yī)藥的利拉魯肽注射液和仁會(huì)生物的貝那魯肽注射液，但由于這兩款藥的用藥頻率更高，分別是每日一次和每日三次，與新一代的每周用藥一次的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)略顯不足。

　　GLP-1單靶點(diǎn)的新藥研究中，先為達(dá)生物已進(jìn)入臨床3期，另有石藥集團(tuán)等公司的產(chǎn)品在臨床2期。在更前沿的復(fù)合制劑、小分子、多靶點(diǎn)賽道上，也各有十家左右的國(guó)產(chǎn)企業(yè)布局。

　　面對(duì)眾多競(jìng)爭(zhēng)者，龐大如諾和諾德、禮來也不得不多考慮擴(kuò)展適應(yīng)癥，這也是GLP-1市場(chǎng)天花板的關(guān)鍵，除了降糖和減重，將其用于阿爾茲海默癥、心血管疾病、慢性腎病、脂肪性肝炎、呼吸睡眠綜合征等方面的研究都在展開，任何一個(gè)方向的突破都可能大幅提振市場(chǎng)預(yù)期。

　　如果參考藥王“K藥”過去幾年在中國(guó)所面對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)——幾乎每年都能看到更便宜的同類抗癌藥出現(xiàn)，減肥市場(chǎng)的混戰(zhàn)已然近在眼前。

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